上市公司公告调整收购集团旗下三一汽车金融有限公司价格至33.8 亿元，调整后收购价格对应PB1.27x，充分平衡各方利益，我们对此看法积极且乐观。2019Q4 以来基建回暖，挖机增速再度上行，我们上调公司2019~2020 年归母净利润预测至110.4/145.1亿元。考虑行业景气度趋势持续和公司龙头地位，上调目标价至18.9 元（对应2020年PE 11 倍），维持“买入”评级。

公司公告调整收购三一汽车金融有限公司价格6 亿元，调整至33.8 亿元。三一重工12 月22 日发布公告，调整本次上市公司收购三一集团持有的三一汽车金融有限公司91.4%股权的交易价格，由原交易金额39.8 亿元调整至33.8 亿元，交易价格降低6 亿元。我们对此看法积极且乐观。

上市公司收购汽车金融资产有利于减少关联交易、强化海外销售金融支持。三一汽车金融有限公司是银监会批准的全国25 家汽车金融公司之一，可以从事包括汽车按揭贷款、融资贷款、工程机械相关贷款等业务。是工程机械企业中唯一一家可以从事按揭业务的融资公司，截至2019 年10 月，三一汽车金融实现收入2.3 亿，归母净利润0.84 亿，总资产97.5 亿，净资产29.1 亿。上市公司收购集团汽车金融公司主要出于两方面考虑：1、融资租赁业务需银监会牌照，目前上市公司账上现金较多，汽车金融收购之后通过牌照将结余资金开展按揭业务，既减少关联交易，又助于账上现金的盈利潜力最大化。2、加强对国际化的支持，促进海外销售。卡特彼勒等国际工程机械巨头体内均有“业务+金融”，卡特金融业务近两年占总收入在5%左右，而三一收购后汽车金融资产占总收入不及1%（2018 年数据），对上市公司收入结构影响极小。公司拓展海外业务，中资银行机构难以完全覆盖，公司与卡特、小松等巨头相比融资按揭较为困难。

公司计划在海外十大区域建立金融平台，利用收购现有的汽车金融平台和风控体系，可有效的支持海外客户的融资按揭需求，提升公司在海外的综合竞争力。

收购价格由PB1.5x 调整至1.27x，充分平衡各方利益。上市公司原计划以39.8亿元价格收购汽车金融91.4%股份，截至2019 年10 月，三一汽车金融净资产29.1 亿，收购对价交易在PB1.5x。该价格高于A 股、港股主流汽车金融类资产估值水平。近期公司广泛听取市场各方建议，调整收购三一汽车金融有限公司价格6 亿元，调整至33.8 亿元，调整后收购对价交易在PB1.27x，收购对价估值明显下修，充分平衡广大投资者和控股股东利益。

风险因素：1.国内地产、基建项目大幅收紧；2.公司产品市占率下滑；3.原材料价格大幅上涨。

投资建议：2019Q4 以来，国内基建逐渐复苏，挖机行业销量同比增速由Q2 的10%以下回升至11 月的22%，12 月预计将维持在20%~30%，我们看好2020年工程机械行业景气持续，上调2019~2020 年归母净利润预测至110.4/145.1亿元（原预测110.4/136.9 亿元）。考虑行业景气度趋势持续和公司龙头地位，上调目标价至18.9 元（对应2020 年PE 11 倍），维持“买入”评级。